Правительство создает условия для повышения привлекательности украинских государственных ценных бумаг для иностранных инвесторов.

Внутренности

7 сентября Верховная Рада освободила от налогообложения доходы иностранных инвесторов, полученные от операций с облигациями внутреннего государственного займа (ОВГЗ) и облигациями местных займов. За принятие законопроекта #7052 проголосовали 236 депутатов. Уже через два дня Закон подписал Президент.

Цель инициативы — внесение изменений в некоторые положения Налогового кодекса для освобождения иностранных инвесторов от уплаты налога на доход, полученный от операций с ОВГЗ, облигациями местных займов, а также на доходы, полученные от операций с гарантированным долгом.

Освобождение от уплаты налога вышеуказанных операций, по мнению авторов законопроекта, окажет положительное влияние на инвес­тиции в ОВГЗ и экономику страны. Отметим, Кабмин одобрил этот законопроект еще 23 августа.

Примечательно, что объем ОВГЗ в собственности нерезидентов за 6-7 сентября увеличился более чем на 1 млрд грн. — до 1,7 млрд грн. Вообще, нерезиденты возобновили вложения в ОВГЗ еще в августе. В частности, Citigroup выпустила кредитные ноты (CLN) на 575 млн грн. для покупки украинских госбумаг.

Ставка купона размещения на 460 млн грн. составила 13,46%, но ОВГЗ покупали за 103,058% номинальной стоимости. Бумаги еще на 115 млн грн. были выпущены под 14,25%.

CLN будут обращаться до марта — июня 2020 г. В результате объем ОВГЗ в портфеле нерезидентов всего за две недели увеличился с 11 млн грн. до 586 млн грн. Этот прирост стал крупнейшим с середины февраля 2016 г.

Наметилась тенденция к наращиванию портфеля, но в абсолютных величинах вложения нерезидентов в ОВГЗ все еще незначительны.

Для сравнения: в 2010 г., до выпуска валютных ОВГЗ и девальвации, в руках нерезидентов были сосредоточены эти ценные бумаги на 8-10 млрд грн., что составляло 7% всех облигаций в обращении. А сейчас портфель ОВГЗ у нерезидентов — всего 0,08% общего объема.

По мнению Тараса Котовича, старшего финансового аналитика группы ICU, к возобновлению инвестирования в ОВГЗ в августе нерезидентов подталкивала достаточно высокая доходность этих бумаг при стабильной и даже ревальвирующей гривне.

Напомним: с начала лета курс национальной валюты к доллару укрепился на 2,77% (с 26,31 грн./USD до 25,57 грн./USD), а с начала года — на 4,17%. В середине августа гривня достигла максимального почти за полтора года уровня в 25,5 грн./USD.

«По сравнению с долларовыми активами доходность гривневых ОВГЗ более привлекательна», — отмечает г-н Котович. Однако в сентябре гривня начала постепенно девальвировать, что снижает привлекательность ОВГЗ по сравнению с суверенными еврооблигациями.

Евробонды могут составить ощутимую конкуренцию ОВГЗ, если национальная валюта девальвирует более чем на 7% за год. «Разница доходности евробондов (6-8% годовых) и гривневых ОВГЗ (около 14,5%) составляет примерно эти 7%», — поясняет Юрий Товстенко, руководитель департамента по работе с долговыми инструментами на локальном рынке инвесткомпании Concorde Capital.

В связи с этим отметим, что в проект Госбюджета-2018 заложен средний курс 29,3 грн./USD, что на 10% выше текущего значения. Кроме того, с технической точки зрения инвестировать в евробонды нерезидентам намного проще.

Дело в том, что для инвестирования в ОВГЗ их нужно «упаковывать» в CLN, а комиссионные банка за эту услугу «съедают» доходность. Чтобы этого не делать, можно завести валюту в Украину. Но это также сопряжено с бюрократическими процедурами.

Кроме того, вопросы по евробондам регулируются английским правом. Поэтому аналитики не прогнозируют ажиотажного спроса на ОВГЗ со стороны нерезидентов.

Евро come back

Для диверсификации источников заимствований Украина решила вернуться на рынок еврооблигаций. На прошлой неделе Минфин начал поиск покупателей на свое первое с 2013 г. их рыночное размещение. Road-show стартовало в Лондоне, где встречи с потенциальными инвесторами продлились два дня.

Уже в прошлую среду, 13 сентября, «десант» украинцев во главе с министром финансов Александ­ром Данилюком высадился в Нью-Йорке, а на следующий день — в Бостоне.

В качестве организаторов встреч Минфин привлек авторитетные инвестиционные банки — BNP Paribas, J.P. Morgan и Goldman Sachs. Финансовым советником стала компания Rothschild. Планируемый объем эмиссии — до $1,5 млрд.

Приблизительный срок готовящегося выпуска — 10-15 лет. Привлеченную от продажи евробондов валюту планируется направить на операцию buy back — выкуп с рынка еврооблигаций со сроком погашения в 2019-2020 гг.

Речь идет о выпусках на $1,822 млрд и $1,779 млрд соответственно, по которым Минфин сейчас платит 7,75% в год.

«Задача Минфина — разгрузить 2019 г. и 2020 г. от больших выплат, чтобы не допустить дефолта, поскольку обслуживать долги в эти годы будет довольно сложно в свете динамики роста и объемов золотовалютных резервов», — говорит Виталий Шапран, член Украинского общества финансовых аналитиков.

Предполагается, что евробонды 2019 г. будут выкупаться за 106% номинала, 2020 г. — за 106,75%. Аналитики отмечают, что сейчас очень выгодный момент для выхода на рынок: Украина демонстрирует годовые минимумы доходности своих бумаг.

Так, с начала 2017 г. доходность бумаг со сроком погашения в 2019-2020 гг. снизилась с 7,14-7,67% до 4,5-5,17% годовых.

По мнению экспертов, главное разместиться под ставку менее 7,75% — это показатель, по которому Минфин выпустил реструктурированные облигации в тяжелом 2015 г. «10-летние бумаги, вероятно, будут близки к рынку, к текущим котировкам, т.е. около 7,1%. 15-летних бумаг пока нет в украинской кривой доходности. Можно предположить, что 15-летние бумаги (если они будут предложены инвесторам) реалистично разместить с доходностью 8,5-8,7%», — поясняет финансовый аналитик Иван Угляница. Специалисты отмечают, что именно доходность, а не надежность, по-прежнему остается главным козырем Украины на международном рынке капитала.

Что с МВФ

Вместе с тем Украина не теряет надежд на получение дальнейших траншей в рамках программы сотрудничества с Международным валютным фондом. Президент Украины Петр Порошенко и первый заместитель директора-распорядителя МВФ Дэвид Липтон рассмотрели перспективы выполнения Меморандума об экономической и финансовой политике.

Правда, по результатам встречи заявлений о каких-либо конкретных договоренностях не последовало. По словам министра финансов Александра Данилюка, миссия МВФ по пересмотру программы прибудет в Украину в конце сентября.

Министр рассчитывает на получение двух траншей до конца года. При этом вопрос о размере кредитов будет решаться в ходе переговоров.

Напомним: недавно МВФ исключил проведение земельной реформы из перечня так называемых prior actions — действий, необходимых для выдачи очередного транша.

В списке остались пенсионная реформа, закон о приватизации и создание антикоррупционного суда. Многое будет зависеть и от того, насколько показатели проекта Госбюджета-2018 будут согласовываться с параметрами, заложенными с программе сотрудничества с МВФ.

Последний и единственный кредит от МВФ в 2017 г. в размере $1 млрд Украина получила 5 апреля с отставанием от графика. Напомним: МВФ одобрил четырехлетнюю программу кредитования экономики Украины EFF на $17,5 млрд в марте 2015 г. В рамках этой программы наша страна получила от Фонда четыре кредитных транша суммарно в размере $8,7 млрд.

Дмитрий Гриньков