12.05.2006

Массовая смена собственников

осени прошлого года в Украине активно продаются банки. Только в начале 2006−го были проданы «НРБ-Украина», «Мрія», Укрсоцбанк и Индэкс-Банк. Интерес к фининститутам со стороны стратегических зарубежных инвесторов привел к тому, что впервые за последние пять лет признаки жизни начал подавать рынок банковских акций.

Сложилось три модели продажи отечественных банков: полная продажа, совместный бизнес и портфельная продажа.

Отдать в чужие руки

Самый распространенный вариант реализации украинского банка — полная продажа. В этом случае нерезидент выкупает у прежних владельцев контрольный пакет акций (как правило, свыше 90%) и финучреждение переходит под его полный контроль. Так были проданы «Ажио», «Аваль», «НРБ-Украина», «Мрія», Укрсоцбанк, Индэкс-Банк. Очевидно, что при полной продаже банков украинских владельцев тяготила их собственность: она либо мешала им развиваться дальше, либо, наоборот, давала инвестиции для других проектов. Наконец, для владельцев этих фининститутов могли сложиться неблагоприятные условия для ведения бизнеса в Украине, и в итоге они предпочли деньги. Вероятно, по этой причине был продан «Аваль». Предпродажная подготовка велась, когда премьером была Юлия Тимошенко, которая проводила активную реприватизационную политику. На первый взгляд у бывших менеджеров «Аваля» не было причин для беспокойства — банк, отчасти взращенный на бюджетных средствах и деньгах внебюджетных фондов, никогда полностью не принадлежал государству. Однако еще в 1998 году государство на треть владело «Авалем» через ведомственные и государственные структуры, поэтому существовала вероятность, что политики, вошедшие во вкус легкой реприватизации, призовут к ответу чиновников, которые исправно голосовали за допэмиссии фининститута, размывающие госпакет. К тому же бывшие топ-менеджеры Акционерного почтово-пенсионного банка тотчас после его продажи зарегистрировали новый — АКБ «Престиж».

Банки, обслуживающие финансово-промышленные группы, продать полностью невозможно, ведь тогда нужно продавать и предприятия, входящие в группу

Банк «НРБ-Украина» продали в разгар конфликта на почве приватизации между владельцем российского Национального резервного банка депутатом Государственной думы РФ Александром Лебедевым и Фондом государственного имущества Украины. Фактически Лебедев передал свой дочерний украинский банк российскому Сбербанку, переведя формат отношений со схемы частный инвестор—государство в межправительственное русло.

Укрсоцбанк, подконтрольный зятю бывшего президента Леонида Кучмы Виктору Пинчуку, был продан очень удачно. Хотя некоторые миноритарные акционеры оспаривают сделку в суде, ясно, что это, скорее, PR-акция, причем менеджмент банка уверен, что иски инициируют в ПриватБанке. Когда-то Укрсоцбанк тоже принадлежал государству, однако был продан в частные руки так давно, что реприватизация ему точно не угрожала. А вот Пинчук у новой власти оказался не в чести и поэтому срочно распродает активы. К примеру, казахским инвесторам был продан контрольный пакет страховой компании «Оранта» — одного из лидеров страхового бизнеса.

Совместное хозяйство

Владельцы АКИБ «УкрСиббанк» пошли другим путем. Александр Ярославский и Эрнест Галиев нашли подход к менеджменту одного из крупнейших в мире банковских холдингов — BNP Paribas. Такие банки, как УкрСиббанк, ПриватБанк или Донгорбанк, сильно интегрированы в промышленный сектор и являются для финансово-промышленных групп образующими. Продать их полностью практически невозможно, поскольку реализовывать такие банки нужно вместе с корпоративными клиентами, счета которых стали сердцевиной их ресурсной базы. Покупатель вряд ли будет заинтересован в полной покупке, если клиенты, на которых держится банк, останутся под контролем прежних владельцев. В такой ситуации совместный бизнес — единственно возможный выгодный вариант. В этой схеме есть элемент синергии: с одной стороны, нерезидент играет роль толстого кошелька с дешевыми ресурсами, с другой — отечественные банкиры открывают иностранцам особенности нашего рынка, не всегда построенного на понятных принципах капитализма.

Почти одновременно с УкрСиббанком по схожей схеме часть своего капитала продал Всеукраинский акционерный банк. Около 10% акций ВАБанка получил голландский финансовый холдинг TBIF Financial Service, который входит в многопрофильную израильскую финансово-промышленную группу Kardan. В марте холдинг TBIF Financial Service увеличил долю своего участия в уставном фонде ВАБанка до 27%. Причем израильтяне ведут совместный бизнес в Восточной Европе с австрийской страховой компанией Wiener Stadtische Allgemeine Versicherung AG. По мнению «Эксперта», роль австрийцев в голландско-израильско-австрийском холдинге, целью которого стал рынок Восточной Европы, сводится к роли финансового донора.

Владельцам банков выгодно, чтобы их акции свободно обращались на рынке — сегодня это означает рост капитализации

Не исключено, что по такой же модели будут продаваться ПриватБанк, Донгорбанк, Первый Украинский Международный Банк или Индустриалбанк. Уже сейчас некоторые из них ищут инвесторов, готовых пойти на совместный бизнес и выступить донорами дешевых ресурсов. К примеру, в конце марта Донгорбанк привлек синдицированный заем в размере всего пяти миллионов долларов от компании Cargill Financial Services Inc. Это сигнал того, что банк ищет серьезных финансовых партнеров за рубежом. Синдицированный заем предполагает некоторое раскрытие информации западным инвесторам и прежде всего финучреждениям, участвующим в синдикате. Примерно за год до продажи УкрСиббанк тоже брал синдицированный кредит.

Рыночные продажи

Осенью прошлого года частным размещением 10% акций рынок порадовал входящий во вторую десятку АКБ «Форум». По основным индикаторам «Форум» продали дороже, чем «Аваль». Правда, по итогам продажи 7,81% акции из 10% осталось у The Bank of New York, который выступал банком-депозитарием. При этом американский фининститут не является инвестиционным, хотя имеет команду по работе с инвесторами и принимает бумаги на андеррайтинг.Во второй декаде марта на внутреннем рынке (в Первой фондовой торговой системе) прошло частное размещение 20% акций харьковского Мегабанка. По информации андеррайтера, за пятую часть уставного фонда харьковчанам удалось выручить 19 млн долларов. Для Мегабанка сумма не такая уж и маленькая. Кто приобрел банк, официальные источники не сообщают, ссылаясь на то, что акции купили швейцарские и немецкие компании, а также пара российских фондов. По информации «Эксперта», часть акций харьковского финучреждения досталась фондам, подконтрольным United Bank of Switzerland (UBS). Точную информацию можно будет узнать лишь после того, как владельцы Мегабанка подадут ее в Государственную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, и она появится в базах данных Агентства по развитию инфраструктуры фондового рынка (к сожалению, размещение акций на внутреннем рынке автоматически не сопровождается полным раскрытием информации об эмитенте).

Появление случаев рыночных продаж портфельным инвесторам — явление позитивное. Владельцам крупных и средних банков выгодно, чтобы их акции свободно обращались на рынке, тем более что в нынешних условиях это означает быстрорастущую капитализацию. В один момент мертвые пакеты акций приобретают ликвидность и могут быть проданы полностью или частично. Например, после частного размещения в ПФТС с 29 марта по 7 апреля акций Мегабанка было продано на 61 млн гривен по цене в 9,5 раза превышающей номинал.Для сравнения: еще в 2004 году акциями банков в ПФТС не торговали вообще, а в 2005−м было зафиксировано сделок на 291 млн гривен, да и то за счет оживления рынка по проданному «Авалю» и готовящемуся к продаже Укрсоцбанку.

Покажите выручку

Аналитики «Эксперта» решили оценить стоимость пока не проданных банков. Для этого были обработаны результаты продаж десяти банков за последние два года, данные о ценах сделок по которым оказались доступны. Для подсчета степени оцененности акций западные аналитики часто используют соотношение между рыночной стоимостью и прибылью (Р/Е). Однако на украинском рынке этот показатель не работает. Например, «Аваль» купили с Р/Е 288,5, то есть инвестор заплатил за банк сумму, которая в 288,5 раза превышает годовую прибыль «Аваля». На самом деле мы столкнулись с казусами в цифрах, а не с избыточной щедростью RZB Group. Поэтому чистую прибыль в оценочных моделях в Украине вообще лучше не использовать, тем более что «Аваль» здесь оказался не единственным — тот же Мегабанк показал Р/Е на уровне 86,94 при западном стандарте около 15–25.

Через несколько лет банков со стопроцентным украинским капиталом среди крупнейших финучреждений страны будет очень мало

Гораздо лучше учитывать соотношение между рыночной и балансовой стоимостью акций (Р/В) и соотношение между капитализацией и выручкой (P/S). Расчет обоих показателей указывает на то, что P/S для нашего рынка подходит больше, по крайней мере он имеет меньший разброс в отклонениях от среднего значения. Коэффициент Р/В рассчитывался как соотношение капитализации и собственного капитала (при нашей системе учета и индексации банковских уставных капиталов использование Р/В не совсем корректно). Кроме того, банки — учреждения специфические, их активы в десятки раз могут превышать собственный капитал. Поэтому показатель Р/В, часто фигурирующий в оптимистичных сообщениях инвестиционных компаний, для оценки финансовых учреждений подходит мало. Если ориентироваться на показатель P/S, то лучше всех был продан Укрсоцбанк: группа Intesa заплатила за него в пять раз больше его выручки.

В мировой практике для оценки стоимости финансового учреждения также часто используют соотношение между активами и рыночной ценой. Этот показатель определяет, сколько активов удалось получить покупателю за единицу валюты. Чем он ниже — тем лучше для продавца и хуже для покупателя. Укрсоцбанк лидирует и по этому показателю, а вот банк «Мрія» попал в аутсайдеры — его продали дешево по всем показателям.

Показатель P/S имеет разброс значений на уровне тридцати трех процентов. Самым дорогим банком Украины оказался ПриватБанк, при этом его место в списке, в зависимости от смены индикатора, не меняется. По нашему мнению, реальная стоимость финансового центра группы «Приват» колеблется от 2,6 до 3,2 млрд долларов. Это примерно годовой объем чистой прибыли европейского банковского холдинга, стабильно входящего в двадцатку крупнейших финансовых холдингов ЕС. На втором месте оказался Проминвестбанк. Несмотря на большой разброс возможной стоимости продажи, мы считаем, что его реальная цена на начало года была не меньше 1,3 млрд долларов. Тем более что Проминвестбанк не был обременен промышленными активами и при желании владельца мог быть продан по сценарию полной продажи, возможно, даже с лучшим результатом, чем Укрсоцбанк, — из-за разветвленной филиальной сети и устоявшейся базы промышленной клиентуры.

Дальше идут Укрэксимбанк и Ощадбанк. Здесь государству есть над чем подумать: эти финучреждения сегодня едва ли могут быть оценены в миллиард долларов каждый. Правительству стоило бы определиться, нужно ли держать эти банки в собственности. Возможно, лучше было бы один из них продать и вложить вырученные средства в развитие другого. В нашем рейтинге надежности Ощадбанк занял только сорок вторую позицию, получив больше половины баллов ИИП в качестве премии за масштаб работы и прозрачность информации об акционерах. Если правительство и дальше будет медлить с приватизацией банка, дороже он не станет, поскольку большие вливания в него за счет бюджета невозможны.

Глобализация постепенно накрывает украинский рынок банковских услуг. В ближайшее время возможна продажа еще нескольких банков. Причем большинство из них будут проданы полностью. Через несколько лет банки со стопроцентным украинским капиталом в первой двадцатке по активам можно будет пересчитать на пальцах одной руки.