Украинскому бизнесу сейчас не позавидуешь. Без всякого предупреждения и переходного периода крупные компании лишились основного драйвера роста — дешевых и доступных иностранных денег. А ведь аппетит к долларам и евро у отечественных предприятий в последние годы разгулялся не на шутку — по данным НБУ, только за прошлый год внешний долг частного сектора экономики увеличился на 27,2 миллиарда долларов, или на 70,3%.
И что теперь? «Денежный дождь» был прерван разразившимся мировым финансовым кризисом. В данное время западные инвесторы резко потеряли желание давать украинскому бизнесу не то что дешевые деньги, а вообще какие-либо средства. За первые четыре месяца этого года, по данным информагентства Cbonds, не было проведено ни одного выпуска еврооблигаций. Проблему усугубляет еще и кризис ликвидности на украинском рынке.
Палочка-выручалочка
И тут на выручку украинским бизнесменам пришли креативные инвестбанкиры, которые на полном серьезе предлагают привлечь средства для компаний под 6-10% годовых. Как такое возможно? Ответ простой — через выпуск конвертируемых облигаций. Конвертируемые облигации — это некий финансовый гибрид, который одновременно совмещает в себе лучшие свойства и облигаций, и акций. Суть таких бондов достаточно проста: компания выпускает облигации, имеющие фиксированную доходность (обычно намного ниже среднерыночной), а когда наступает дата погашения бумаги, инвестор может вместо денег получить заранее оговоренную часть акционерного капитала компании (обычно не больше 24%) или денежную компенсацию (пропорциональную росту капитализации компании).
Срок обращения таких бондов обычно составляет от 2 до 5 лет. Дату конвертации часто привязывают к определенному событию, например, к IPO. «Смысл конвертируемого долга состоит в том, что эмитент будет платить процентную ставку по такому долгу меньше рыночной, но инвестор получит дополнительную прибыль от роста стоимости акций компании», — объясняет директор инвестиционно-банковского департамента компании «Тройка Диалог Украина» Игорь Петрашко. По оценкам инвесткомпании «Конкорд Капитал», реальная доходность по украинским конвертируемым облигациям (с учетом курсовой разницы) может достигать для инвестора 40-45% годовых. Такие перспективы заставляют зарубежных инвесторов с энтузиазмом относиться к конвертируемому долгу.
Еще одно достоинство конвертируемых облигаций — гарантированный доход. Даже если акции компании по каким-то причинам не подорожают, инвестор все равно получит назад всю сумму займа плюс доход по облигациям — в среднем 6-10% годовых.
Удачные примеры такого финансирования уже есть: в ноябре прошлого года, как раз в разгар кризиса, концерн «Галнафтогаз» привлек с помощью конвертируемых облигаций 50 миллионов долларов под 5% годовых. Эмитентом выступила холдинговая компания GNG Finance Public Limited, срок обращения бондов — 5 лет, по прошествии которых они могут быть конвертированы в акции ОАО «Концерн «Галнафтогаз». Организатором выпуска и агентом по размещению выступил американский банк Citigroup.
Оценили всю перспективность этого финансового продукта и украинские инвестбанки. Те из них, которые в 2007 году активно привлекали акционерный капитал для украинского бизнеса, — «Драгон Капитал», «Конкорд Капитал», «Ренессанс Капитал Украина», «Тройка Диалог Украина» — уже подтвердили, что сейчас готовят сразу по несколько крупных выпусков конвертируемых бондов. А в «Конкорд Капитале» заявили, что уже договорились с четырьмя украинскими компаниями об организации выпусков таких облигаций на общую сумму в 700 миллионов долларов.
Пробные выпуски прошли удачно
Несмотря на то что конвертируемые облигации для украинского рынка — инструмент относительно новый, уже существует достаточно много вариантов их эмиссии. Например, эмитентами таких бумаг могут выступать как специально созданные за рубежом компании (Special Purposes Vehicle — SPV), так и украинские предприятия. До последнего времени финансисты предпочитали именно первый вариант организации выпуска. «Эмиссию конвертируемых облигаций удобнее проводить через оффшорные холдинги, потому что по украинскому законодательству это сделать проблематично. К тому же, с точки зрения оптимизации налогообложения, выпускать их в Украине не очень выгодно», — объясняет директор инвестиционно-банковского департамента компании «Драгон Капитал» Андрей Пивоварский.
Правда, в 2007 году инвесткомпания «Конкорд Капитал» провела пробный выпуск конвертируемых бондов Ясиноватского машиностроительного завода без создания оффшорной структуры — эмитентом облигаций выступило украинское предприятие. И последующие выпуски инвестбанк готовит также для украинских эмитентов.
Второй и, наверное, наиболее важный вопрос — условия конвертации. Выпуск может проводиться с условием обязательного последующего обмена облигаций на акции. Возможен и другой вариант, когда эмитент получит возможность заплатить оговоренную премию инвестору и сможет не расставаться с акционерным капиталом. «Большинство украинских собственников пока что рассматривают конвертируемые облигации больше как долговой инструмент и очень неохотно соглашаются на возможность перехода права собственности, то есть акций, к инвестору. Так что в ближайшем будущем, вероятно, будут преобладать выпуски, не предусматривающие обязательной конвертации облигаций в акции», — полагает Петрашко. То есть эмитент будет иметь возможность «откупиться» от инвестора деньгами (по текущей рыночной стоимости бумаг) и при этом оставить за собой право распоряжаться своими акциями.
По-другому на развитие этого инструмента смотрят в «Драгон Капитале». По словам Пивоварского, чаще всего при выпуске таких облигаций прописывается преимущественное право инвестора конвертировать долг в акции. «Например, в условии выпуска конвертируемых облигаций может быть записано, что компания должна провести IPO в течение определенного срока. Если размещения не произошло, кредитор по истечении срока может предъявить требование о выплате долга в полном объеме или конвертировать его в кредит; если IPO прошло успешно, то инвестор имеет право конвертировать облигации в акции с 5-10%-ным дисконтом к их рыночной цене», — говорит эксперт.
Миллиард привлекут к концу года
Оценить объем украинского рынка конвертируемого долга не берется никто. Основная сложность в том, что большинство таких сделок —непубличные и журналисты о них узнают уже после конвертации. Однако перспективы у нового инструмента очень радужные. «В 2008 году украинские компании планировали привлечь через продажу акций около 2 миллиардов долларов, и это без учета таких гигантов, как «СКМ» и «Интерпайп». Большинство из них не сможет выйти на рынок в этом году за акционерным капиталом. И где-то половина из этих компаний может пойти на выпуск конвертируемых облигаций», — считает Пивоварский. Так что, скорее всего, к концу 2008 года можно будет говорить о первом миллиарде украинского конвертируемого долга.
Борис Давиденко, «Дело»
