Прогнозы были
оптимистичными

С 2002-м участники фондового рынка простились без сожаления. Третий год подряд основные индексы фиксируют снижение. С Dow Jones такого не случалось с 1940 года, а с более молодыми биржевыми индексами — вообще никогда. В январе 2002 года такой плачевный исход казался маловероятным. В пользу оптимистического сценария свидетельствовали прежде всего положительные конъюнктурные данные. В частности, в декабре 2001 года были обнародованы положительные результаты опросов предпринимателей и потребителей. Обнадеживал также и выросший на 3% объем частного потребления. Правительство США не скрывало своего удовлетворения по поводу столь скорой реабилитации экономики, и устами министра финансов Пола О’НИЛА обещало рост ВНП на 3-4%.

Инвестиционные банки не сомневались ни в качестве конъюнктурных данных, ни в оптимизме правительства, ни в хороших перспективах как для экономики в целом, так и для фондового рынка в частности. Эксперты UBS Warburg ожидали, что наиболее репрезентативный индекс S&P500 достигнет к концу 2002 года отметки 1600, сотрудники Goldman Sachs рассчитывали на 1400, и даже самый пессимистичный прогноз команды Merrill Lynch предусматривал рост S&P500 до 1200.

Четыре фатальных
просчёта

Возникает вопрос: что проглядели все без исключения участники рынка и что именно свело на нет казалось бы обоснованные прогнозы?

Прежде всего, ошибочной оказалась оценка последствий трагедии 11 сентября. Оптимизм, сквозивший в результатах вышеупомянутых опросов, оказался на поверку не чем иным, как послешоковой эйфорией. Лишь в 2002 году стало очевидно, насколько глубоки шрамы, оставленные террористической атакой. Широкие массы населения удалось вовлечь в процесс потребления посредством снижения ставок и удешевления потребительских кредитов, а вот предпринимательские круги так и не привыкли жить в “новых условиях”. Неопределенность перспектив вызвала неуверенность и обусловила сворачивание инвестиций.

Это сказалось на предприятиях технологических отраслей. Уже в первые месяцы года стало заметно, что прежний уровень прибыли удается сохранить только крупнейшим и только за счет снижения издержек. Свидетельства этого появились уже в январе, когда IBM и Micro-soft констатировали снижение оборотов при константной прибыли, а Lucent Technologies и Motorola предупредили инвесторов о том, что не могут достигнуть запланированных показателей. Вслед за предприятиями hi-tech трудности почувствовали машиностроители и прочая индустрия, а уже за ними — и розничная торговля. В связи с тем что частное потребление оставалось на относительно высоком уровне, резкого ухудшения экономической конъюнктуры не произошло. Но и перелома в ее развитии приходится ждать по сей день.

Никто из экспертов не предполагал, что скандал с бухгалтерскими махинациями концерна Enron, начавшийся еще в ноябре 2001-го, в существенной степени определит весь ход событий в 2002 году. Enron, входивший в пятерку крупнейших энергетических концернов США, оказался к ноябрю 2001 года на пороге разорения. Но особое беспокойство вызвало то, что близость краха никак не ощущалась в бухгалтерской отчетности концерна. Аудиторская фирма, допустившая такую “оплошность” — Artur Andersen, — перестала существовать вскоре после банкротства самого Enron. Но “осадочек неприятный остался...”.

Вслед за Enron с аналогичными трудностями столкнулись сперва Global Crossing, K-Mart и, наконец, третий в мире по величине телекоммуникационный концерн WorldСom. Разорение последнего стало сигналом для проведения самой крупной ревизии во всей мировой истории. Комитет биржевого надзора США обязал менеджеров акционерных обществ еще раз просмотреть балансы, устранить возможные замечания и предоставить участникам рынка объективную информацию об ожидаемых показателях, заверив ее предварительно подписями первых лиц, которые должны были таким образом взять на себя всю ответственность. Во избежание возможных осложнений многие компании предпочли перестраховаться и представить новые прогнозы, базирующиеся не на нормальном (“base case”), а на негативном (“worce case”) сценарии развития событий. В результате, в течение нескольких дней участникам фондового рынка пришлось переварить сразу 93 предупреждения о снижении плановых показателей. Самыми заметными стали предупреждения, последовавшие от Johnson&Johnson, Sun Microsystems и Bell South. Естественно, что от этого пострадали не только курсы этих акций, но и рынок в целом. Индексы реагировали на результаты тотального “переучета” снижением: Dow Jones на 12% и Nasdaq — на 15%.

В 2003 году толчком для инвестиций в американские активы может стать положительное развитие экономической конъюнктуры.

Примерно в то же время, когда происходила суперревизия, перед рынком встала еще одна проблема — доверия к инвестиционным банкам. Дело в том, что в мае получила огласку история, произошедшая в начале 2000 года. Клиент Merrill Lynch, преуспевающий нью-йоркский зубной врач, послушался совета одного из ведущих аналитиков банка Генри БЛОДЖЕТА (Henry Blodget) и приобрел акции одной из интернетовских компаний (Х) на несколько сотен тысяч долларов. Курс акций Х рос, и через пару месяцев инвестор захотел их продать, зафиксировав прибыль. Но Блоджет отговорил его. Инвестор снова послушал эксперта, но вскоре наступил памятный крах, в ходе которого курс акций Х снизился на 90%. В результате инвестор потерял целое состояние, в чем небезосновательно упрекал Блоджета. Судебная перспектива дела оставалась неясной до тех пор, пока на поверхность не всплыло электронное письмо, в котором Блоджет предупреждал коллег из другого отдела Merrill Lynch о том, что дела Х идут не очень хорошо и в отношении нее стоит быть осторожнее. Письмо было написано в тот же день, когда Блоджет уговаривал инвестора не продавать акции. Столь очевидное расхождение в оценке перспектив курса акций для коллег и для клиента стало фактом, который не мог остаться без внимания. Прокуратура и адвокаты Merrill Lynch пришли к соглашению о внесудебном решении дела и выплате штрафа в $100 млн. Кроме Merrill Lynch столкнулся со сходными проблемами и принадлежащий к Citigroup инвестиционный банк — SalamonSmith-Barney, сотрудники которого также позволили себе поиграть за счет одних клиентов в пользу других. Обе истории нанесли колоссальный удар как по имиджам банков, так и по имиджу отрасли в целом. Это сказалось на поведении мелких инвесторов — многие из них, утратив веру в возможность получения независимого и качественного совета, просто ушли с рынка акций.

И, наконец, последним просчетом фондовых аналитиков стала недооценка серьезности намерений нынешнего президента США в отношении борьбы с внешней угрозой. В 2002 году стало ясно, что тезисы, провозглашенные Бушем в контексте теории “оси зла”, — не абстракция, а конкретный план действий. В частности, уже с сентября темой номер один, в том числе и для фондового рынка, стала предстоящая война с Ираком. По поводу предстоящей войны и ее последствий не высказался только немой, но картина все равно остается неясной. Неясно, например, и то, во сколько обойдется война и без того напряженному в результате множества налоговых послаблений американскому бюджету. Все эти “неясно” блокируют формирование стратегии поведения как на нефтяном, так и на всех остальных рынках.

ПРОГНОЗ

2003 год обречен стать заложником политической нестабильности. Своеобразным толчком для инвестиций в американские активы вопреки политической нестабильности может стать положительное развитие экономической конъюнктуры. Именно в наступившем году должны проявиться плоды как налоговой реформы, так и рекордного снижения ставок по доллару.