Методы оценки при покупке бизнеса

На Западе в условиях развитого фондового рынка хороший индикатор для определения приблизительной стоимости компании – биржевая котировка акций, которая умножается на количество эмитированных акций. Разумеется, окончательная стоимость зависит от размеров контрольного пакета и определяется в процессе переговоров сторон. Для России такой подход практически неприемлем – на открытом фондовом рынке котируются акции лишь нескольких крупнейших компаний. Поэтому оценка российского бизнеса строится на других принципах и подходах, которые также заимствованы из западной практики. Это: доходный; рыночный; затратный ( на основе активов).

ДОХОДНЫЙ ПОДХОД

Стоимость бизнеса определяется величиной ожидаемых доходов. Оценка базируется на том предположении, что потенциальный владелец не заплатит за бизнес сумму большую, чем текущая стоимость доходов за интересующий его период. В рамках доходного подхода традиционно выделяют два основных метода оценки (в зависимости от степени детализации): метод капитализации применяется, если в прогнозном периоде доходы бизнеса останутся примерно на одном уровне, близком к нынешнему. Для расчета стоимости будущий доход 9 в роли этого дохода может выступать чистая прибыль, прибыль до уплаты налогов, валовая прибыль) за один временной период (обычно год) преобразуется в текущую стоимость путем деления на ставку капитализации:

V=DR,
где V - стоимость бизнеса, D – будущий доход компании за год, R – ставка капитализации — отношение рыноч­ной стоимости бизнеса к приносимому им чистому годовому доходу.
Для заемных средств она определяется на основе среднерыночных ус­ловий финансирования сделок по схожим объектам.
Для собственных средств рассчитывается на основе информации по сравнимым объектам как отношение прибыли на вло­женные средства инвесторов к стоимости вложенных средств. Сведения об этих ставках в интересующей отрасли потенциальный покупатель может узнать при изучении информации о сделках, опубликованной в печати и Интернете; метод дисконтирования денежных потоков применяется в случае прогнозирования изменяющихся доходов.

Стоимость компании определяется следующим образом:
устанавливается период, на который компания интересна инвестору;
вычисляются будущие денежные потоки компании за каждый год в течение этого периода;
будущие денежные потоки приводятся к их сегодняшней стоимости с учетом предполагаемых темпов рос­та компании, времени и периодичности получения доходов, инфляции.
Ставка приведения будущих денежных потоков (ставка дисконтирования) отражает минимально допустимую отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. Например, в качестве ставки дисконтирования могут использоваться ставки по банковским депозитам (сейчас по России около 17-19% в рублях и 7-9% в валюте). В принципе, этот метод наиболее часто используется при оценке любого действующего предприятия.

Приблизительно рассчитать стоимость бизнеса по данной методике можно при помощи показателя NPV (чистой текущей стоимости), формула расчета которого содержится в Microsoft Excel.
Применение данного подхода позволяет потенциальному покупателю просчитать несколько вариантов развития бизнеса («что будет, если в бизнес инвестировать определен­ную сумму средств или изменить структуру расходов и доходов»). Впрочем, при оценке уровня риска бизнеса и выборе ставки капитализации или дисконтирования велика роль субъективного фактора. Исходную информацию о текущих доходах оценщик берет из финансовой отчетности компании; перспективы получения будущих доходов определяются им на основе прогнозов, составленных самой компанией, и общих перспектив данного бизнеса. В процессе работы оценщик привлекает данные первичной бухгалтерской отчетности для укрупнения и анализа отдельных статей баланса.

Вполне понятно, что отчетность не всегда достоверно отражает финансовое положение компании. Поэтому точность оценки зависит от того, насколько глубоко оценщик познакомился с реальным положением дел. С другой стороны, поскольку бухгалтерская отчетность компании, как правило, составляется таким образом, чтобы доходы от деятельности на бумаге были минимальны, оценка бизнеса только с ее использованием получается заниженной, что выгоднее для покупателя.
Поэтому продавец изначально заинтересован показать покупателю хотя бы часть премуществ бизнеса, выходящих за официальные рамки. Кроме всего прочего, если оцениваемая компания минимизирует свои налоговые обязательства с помощью различных хитроумных схем, оценщик увеличивает риски, которые и принимает во внимание при расчете стоимости бизнеса.
В общем случае данный подход имеет больший вес, чем другие подходы, если: оценивается малый или средний бизнес; имеющейся информации достаточно для построения прогноза ожидаемых доходов; доходы компании устойчивы и положительны; труд и нематериальные активы имеют существенную долю в образовании прибыли компании.

РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД

Стоимость оцениваемого бизнеса определяется путем сравнения недавних продаж сопоставимых компаний. Таким образом, главное условие применения подхода — нали­чие сформировавшегося рынка, на котором оценщик подыскивает свершившуюся сделку купли/продажи компании-аналога оцениваемой.
Стоимость оцениваемой компании (VI) определяется как произведение отношения рыночной цены компании-аналога (V2) и ее базового показателя (R2) на базовый показатель (R1) оцениваемой компании:

Vl=V2/R2xRl.
В качестве базовых показателей могут использоваться:
прибыль до выплаты процентов и налогов, чистая прибыль, балансовая стоимость компании и т.д.— метод рынка капитала; мультипликаторы (коэффициенты), рассчитанные на основе рыночной стоимости акций компании-аналога при продаже контрольного (или крупного) пакета акций — метод сделок. Для проведения оценки бизнеса необходимо собрать по компаниям-аналогам общую финансовую и технико-экономическую информацию, сведения о ставках дохода по аль­тернативным капиталовложениям, об операциях со свободно обращающимися акциями, о слияниях и поглощениях компаний в данной отрасли. Для этого проводят маркетинговые исследования, изучают специализированные СМИ и материалы консалтинговых фирм и рейтинговых агентств.

При выборе компаний-аналогов необходимо руководствоваться следующими требованиями:
компания должна относиться к той же самой отрасли, что и оцениваемая, или к отрасли, которая реагирует на те же экономические явления;
качественные и количественные характеристики компании должны быть близки;
объем информации по компаниям-аналогам для сравнения их с оцениваемой компанией должен быть достаточен.
Особенность применения этого подхода в России: при купле-продаже фирм покупателю поступает минимум информации о сделке. Соответственно, даже если известна стоимость проданной компании-аналога, нельзя сказать, какие конкретно факторы ее сформировали, не было ли при этом каких-либо «подводных течений» и взаимных обязательств продавца и покупателя, скрытых от посторонних глаз. Пока в России не сформируется полноценный рынок покупки-продажи компаний, данный подход будет оставаться наиболее недостоверным.

По поводу сопоставимости информации для оценки российской и иностранной компании оценщики говорят, что количество работников, занятых на иностранной компании-аналоге российской фирмы, по объемам продаж может различаться на порядок (на Западе — полтора-три десятка рабочих, у нас — до полутысячи).
Использование данных по аналогичным компаниям на зарубежных рынках нуждается в тщательной корректировке применительно к российским условиям, которая учитывает не только поправку на страновой риск, но и соотношение емкости рынков, покупательную способность населения, потенциал страны, региона. Рыночный подход может быть успешно применен при оценке отдельных активов (оборудование, недвижимость, транспортные средства и т.п.). Для некоторых отраслей, в которых объемы информации по сделкам становятся все больше, например телекоммуникации, нефтяная отрасль, значение этого метода постепенно повышается. В остальных случаях рыночный подход используют как инструмент проверки результатов, полученных доходным подходом.

ЗАТРАТНЫЙ ПОДХОД (НА ОСНОВЕ АКТИВОВ)

Стоимость бизнеса определяется суммой затрат ресурсов на его воспроизводство или замещение с учетом физического и морального износа. Этот подход наиболее эффективен, когда покупатель собирается сравнить затраты на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия.
Недостаток метода заключается в том, что проведение индивидуальной оценки стоимости нематериальных активов, таких как ноу-хау, товарная марка, клиентская база,— достаточно сложный и субъективный процесс. Кроме того, методы затратного подхода дают тем большие погрешности, чем больше возраст оцениваемого объекта. Существуют два основных метода оценки, базирующиеся на определении стоимости активов: метод чистых активов. Статьи бухгалтерского баланса приводятся к рыночной стоимости. Оценка проводится в несколько этапов: анализ бухгалтерских балансовых отчетов; внесение учетных поправок (корректировок); перевод финансовых активов в рыночную стоимость; оценка рыночной стоимости материальных и нематериальных активов; перевод обязательств в текущую стоимость. В результате проведенных работ стоимость собственного капитала компании рассчитывается как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обязательств. метод ликвидационной стоимости. Чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплат его задолженности, приводится к текущей стоимости. Данный метод применяется, в частности, при банкротстве предприятий. Стоимость недвижимости рассчитывается следующими способами:

метод количественного анализа — составление смет затрат на все виды работ, необходимых для строительства отдельных конструктивных элементов объекта и объекта в целом. К затратам добавляются накладные затраты и прибыль застройщика, а также затраты по проектированию, строительству, приобретению и монтажу оборудования, необходимые для воспроизводства оцениваемых улучшений. Количественный анализ наиболее точный, но и наиболее трудоемкий. Для его применения требуются высокая квалификация оценщика и большой опыт в составлении строительных смет;

поэлементный способ — менее трудоемкая модификация количествен­ного метода, основанная на использовании не единичных, а укрупненных сметных норм и расценок. В качестве единиц измерения стоимости принимают наиболее характер­ные показатели конструктивных элементов (1 куб.м кирпичной кладки, 1 кв.м кровельных покрытий и т.п.);

метод сравнительной единицы—для оцениваемого актива подбирают объект-аналог, сходный с оцениваемым по конструкционным характеристикам, используемым материалам и технологии изготовления. Затем стои­мость единицы измерения объекта-аналога (1 куб.м, 1 кв.м и пр.) умно­жается на число единиц оцениваемо­го актива. Наиболее простой способ оценки объекта недвижимости;

индексный способ — определение восстановительной стоимости оцени­ваемого объекта путем умножения балансовой стоимости на соответ­ствующий индекс переоценки. Ин­дексы для переоценки основных фондов утверждаются Госкомста­том РФ и периодически публикуют­ся в печати.

Во всех указанных методах оп­ределяется накопленный износ. Нематериальные активы оценива­ются обычно по затратам, которые необходимо совершить для того, чтобы получить их аналог. Допустим, лицензия на право заниматься определенной деятельностью оценивается как время, необходимое на ее получение, и средства, которые необходимо на это затратить. Если ли­цензии на занятие данным видом бизнеса уже выданы (например, ис­черпаны квоты на лов рыбы или ли­цензия на данные радиочастоты уже кому-то принадлежит), то стоимость лицензии многократно увеличивается.
Продажа торговой марки: оценщи­ки проводят маркетинговое исследо­вание с целью определения узнавае­мости данной марки среди потреби­телей. На основании результатов исследования делают выводы о пред­полагаемых будущих доходах от про­дажи продукции с данной маркой.
При оценке компании немаловажно оценить стоимость работающей в ней команды сотрудников. В этом случае оценщик суммирует зарпла­ту сотрудников за 0,5-2 месяца. Как показывает практика, именно столько обычно составляет вознаг­раждение рекрутинговой компании за подбор кандидатов на вакантные должности. Если оцениваемый биз­нес достаточно зависим от конкрет­ных менеджеров, по этим кандида­турам дополнительно прибавляется зарплата еще за два месяца (вре­мя, необходимое для вхождения подобранных кандидатов в суть дела). В любой компании есть не­большой состав топ-менеджеров. При оценке по этим вакансиям мо­жет прибавляться стоимость тре­нинга команды. Известны случаи, когда торговая, посредническая или консалтинговая компания при­обреталась именно как слаженная команда работников с наработан­ными связями и опытом совместной деятельности. Покупатель данного бизнеса платил только за эту коман­ду, а стоимость активов такой ком­пании его интересовала в меньшей степени.

Затратный подход приобретает больший вес при оценке бизнеса в следующих условиях:
оцениваемая компания владеет значительными материальными ак­тивами;
большая часть активов оценивае­мой компании состоит из ликвидных активов (например обращающихся на рынке ценных бумаг, вложений в недвижимость и т.д.);
оцениваемая компания либо только что образована, либо находится в стадии банкротства.
Главная особенность примене­ния этого подхода в России: бухгал­терская стоимость активов компа­нии и их фактическая стоимость сильно различаются. Например, на балансе некоторых компаний до сих пор встречаются 386-е компьютеры, которые по данным бухучета еще что-то стоят, хотя реально вряд ли кто-то сейчас приобретет их за ука­занную в документах цену. В то же время многих активов, используе­мых компанией, по данным бухуче­та просто нет: они списаны либо вообще никогда не ставились на баланс. Некоторые используемые компанией активы принадлежат дру­гим предприятиям (в этом случае оценщик делает поправку на риск расторжения договорных отноше­ний, на основе которых компания использует эти активы).
Иногда ак­тивы вообще могут иметь отрицательную стоимость, т.е. для их ути­лизации необходимо затратить оп­ределенные денежные средства (например, лампы дневного света, которые запрещено выбрасывать на обычную помойку).
В практике оценки российского бизнеса встречались случаи, когда инвесторы покупали у акционеров действующий бизнес по достаточно высокой цене, хотя при этом стои­мость компании (которая обычно заметно отличается от стоимости собственного капитала), оцененная методом чистых активов, была отри­цательной (т.е. стоимость обяза­тельств компании превышала стои­мость ее активов).

Единого рецепта применения опи­санных подходов не существует. В каждом конкретном случае подхо­ды комбинируются в зависимости от специфики бизнеса.
Если оценивает­ся производственная компания со значительными активами, необхо­дима тщательная оценка с примене­нием затратного и рыночного подхо­дов (в отношении активов) одновре­менно с оценкой будущих доходов.
Если речь идет о торговой компании, преобладает сочетание доходного и рыночного подходов.
Если планиру­ется приобрести, к примеру, забро­шенный пионерский лагерь и устро­ить в нем полигон для пейнтбола (весьма выигрышный в последнее время вариант), то с владельцем объекта выгоднее обсуждать оста­точную стоимость существующих зда­ний и сооружений, а доходный под­ход приберечь для составления биз­нес-плана будущего проекта.

Наиболее точная картина оцен­ки получится при применении всех трех подходов с последующим ито­говым согласованием стоимости, при котором каждому результату присваивается свой весовой коэф­фициент. ВЗАИМООТНОШЕНИЯ С ОЦЕНЩИКОМ

Законодательная основа оценки бизнеса — Федеральный закон от 29.07.98 г. №135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федера­ции» и Стандарты оценки, утверж­денные Постановлением Правитель­ства РФ от 06.07.01 г. №519. Чтобы оценить приобретаемый бизнес (или собственную компанию для последующей продажи), прежде всего необходимо подобрать оцен­щика. Можно организовать тендер. В этом случае оценщикам предос­тавляется общая информация о биз­несе, они дают свои предложения относительно возможных сроков и стоимости оценки.
На предваритель­ных этапах переговоров с оценщи­ком можно подписать соглашение о конфиденциальности. Однако прак­тика показывает, что чаще всего этого требуют иностранные компа­нии, российские же клиенты ограни­чиваются соответствующим пунктом в договоре об оценке.

Законодательство накладывает некоторые ограничения при выбо­ре оценщика. Он не может:
быть учредителем, собственником, акционером или должностным ли­цом оцениваемой компании;
заказчиком или физическим лицом, имеющим имущественный интерес в объекте оценки, или состоять с указанными лицами в близком род­стве или свойстве;
иметь в отношении объекта вещные или обязательственные права вне договора.
Кроме того, оцениваемая компа­ния не может быть учредителем, ак­ционером, кредитором, страховщи­ком оценщика. При согласовании условий оцен­щик должен представить предпола­гаемый бюджет оценки, на основа­нии которого определяется стои­мость его работы. Бюджет должен быть подробно расписан по катего­риям исполнителей, рабочему вре­мени каждого из них и выполняе­мым работам.

Как правило, практи­куется почасовая оплата оценщика (20-50 долл. за час). Поскольку оценщик не вправе заниматься оце­ночной деятельностью, не застрахо­вав предварительно свою граждан­скую ответственность, наличие страхового полиса — обязательное условие для заключения договора об оценке объекта оценки.
Основание для проведения не­посредственно оценки компании — договор между оценщиком и заказ­чиком. Договор заключается в пись­менной форме и не требует нотари­ального заверения. В него в обяза­тельном порядке включаются сведе­ния о наличии у оценщика лицензии на осуществление оценочной дея­тельности с указанием порядкового номера и даты выдачи этой лицен­зии, органа, ее выдавшего, а так­же срока, на который данная лицен­зия выдана.

Обратите внимание, чтобы дого­вор содержал:
точное указание на объект оценки, его вид и описание;
вид определяемой стоимости объекта;
денежное вознаграждение за про­ведение оценки;
сведения о страховании гражданской ответственности оценщика;
размер оплаты работы оценщика. Эта сумма не может зависеть от ито­говой величины стоимости объекта оценки. Если оценщик все же настаи­вает на фиксировании оплаты своего труда как определенного процента от суммы сделки, с ним не стоит иметь дело.
В общем случае срок оценки — от месяца и более. В практике час­то встречается такая ситуация, ког­д а процесс подготовки, определения специфики данной компании и веса подходов к оценке может занять больше времени, чем непосред­ственно само проведение оценки.
По результатам оценки бизнеса оформляется отчет. В нем недопус­тимы неоднозначные толкования. Если определяется не рыночная стои­мость, а иные виды, в отчете следу­ет указать причины отступления и критерии установления оценки. Кроме того, необходимо прове­рить, чтобы отчет был собственно­ручно подписан оценщиком и заве­рен его печатью. Если по каким-либо причинам клиент не удовлетворен результатами проведенной оценки, он может обратиться в Российскую коллегию оценщиков для проведения альтернативной экспертизы.

В слу­чае вскрытия фактов недобросове­стной оценки к оценщику будут при­менены санкции, вплоть до отзыва лицензии. Итоговая величина стоимости объекта оценки, указанная в отче­те об оценке, признается рекомен­дуемой для целей совершения сдел­ки, если с момента составления от­чета до даты совершения сделки с объектом оценки или даты пред­ставления публичной оферты про­шло не более 6 месяцев.

В заключение следует упомянуть о возможности использования ре­зультатов оценки бизнеса в каче­стве инструмента экономического шпионажа за конкурентами. Оцен­щик, как и аудитор, должен получить всю информацию о реальных дохо­дах данного бизнеса. Каким обра­зом эта информация будет впослед­ствии использована — вопрос про­фессиональной этики. Однако ува­жающая себя фирма-оценщик всячески сохраняет конфиденциаль­ность и тщательно следит за имид­жем, иначе к ней просто не будут обращаться клиенты.