ОПЯТЬ ЧУДО?

Четвертый год подряд денежная масса (агрегат М3) в Украине увеличивается на 40-45% ежегодно (в 2002 году, по информации НБУ, — плюс 41,6%). Уже второй год эта монетарная экспансия проходит безнаказанно — символическая для Украины инфляция 2001 года (6,1%) в прошлом году сменилась дефляцией (предварительно — 0,6% за год). 33,6% роста денежной базы в 2002 году растворились в растущей экономике бесследно, не приведя к заметным изменениям на финансовом и товарном рынках.

О причинах этого явления приходится только гадать, поскольку большая часть денег в стране, как и прежде, вращается вне банковской системы и вне официальной статистики (более 80% монетарной базы приходится на агрегат М0 — наличные вне банков). В структуре “широких” денег (агрегат М3) доля наличных вне банков традиционно составляет около 40%, но что происходит с этим загадочным М0, точно не знает никто. 9 из 10 гривень, эмитированных НБУ в 2002 году, оказались к концу года либо в кармане у “пересiчного”, либо в чемодане у теневика. Рост наличных вне банков (М0) — естественный процесс, и это скорее хорошо, чем плохо. В условиях, когда государство все с большим аппетитом смотрит на деньги своих граждан (особенно предпринимателей), приходится радоваться, что какая-то часть (третья или четвертая) экономики и финансовых потоков находится вне поля зрения государства и, таким образом, не зависит от него. Это в некоторой степени обеспечивает стабильность и развитие экономики вопреки действиям государства.

ЦЕНА ГРИВНИ

Проценты по депозитам и кредитам в гривне в течение прошлого года медленно снижались. Постоянный избыток гривни был обусловлен несколькими причинами — вливаниями гривни Нацбанком, ростом депозитных вкладов, снижением резервных требований. В тоже время количество надежных кредитоспособных заемщиков особо не увеличивается, потому-то ставки по кредитам в 2002 году ползли вниз, достигнув рыночного уровня 26-30% годовых.

В конце года межбанковская гривня резко подорожала, причиной чему
стали аукционы Минфина по продаже гособлигаций.

Маржа (разница между депозитной и кредитной ставкой) также в прошлом году снизилась, в среднем, от 18 до 14-15 процентных пунктов. Впрочем, стоимость коммерческих кредитов все еще остается довольно высокой, несмотря на низкую учетную ставку НБУ (7%) и на дешевизну гривни на межбанке (в октябре-ноябре месячные ресурсы оценивались примерно 10% годовых).

В конце года межбанковская гривня резко подорожала, причиной чему стали аукционы Минфина по продаже гособлигаций — 1,3 млрд грн. были “вынуты” (если не “выдраны”) из банковской системы в течение двух недель — с 6 по 19 декабря (под 9% годовых и на пять лет!). Скорее всего, банки смогли получить под это дело рефинансирование из НБУ (денежная база в декабре выросла на 1,4 млрд грн.), но, тем не менее, ставки по гривне на межбанке в декабре резко подскочили — до 20% по 30-дневным кредитам.

СЦЕНАРИЙ’ 2003

Так или иначе, экономика научилась поглощать 40-45%-ный рост денежной массы в год, и монетарный сценарий двух последних лет вполне может повториться в 2003-м. Если Нацбанку опять придется выкупать излишек рыночного предложения USD, он вывалит на рынок 5-7 млрд грн. эмиссии, их опять “съест” экономика, потребительские цены останутся на месте (плюс-минус 1,5%); курс грн./USD вполне административно будет “доведен”, допустим, до 5,48; в госбюджете традиционно не хватит денег на всех... Все как обычно! Впрочем, делать прогнозы в Украине на срок более трех месяцев — по-прежнему безнадежное занятие. Как правило, первоначальные планы на предстоящий год НБУ корректирует несколько раз в течение года, ориентируясь на текущее состояние рынков и тенденции.

Кредиты предприятиям, скорее всего, будут дешеветь и в 2003 году, хотя и будут оставаться дорогими, причем как в гривне (не ниже 23-25% годовых), так и в инвалюте (вряд ли менее 15%).

Ставки по депозитам в гривне и в USD, очевидно, сильно снижаться уже не будут. Спрос на гривню в любом случае будет высоким, и банки по-прежнему будут нуждаться в срочных, особенно длинных кредитных ресурсах; долларовые же ставки и так уже — ниже некуда.

А ЕСЛИ УПАДЕТ?

Все будет вовсе не так однообразно, если что-то изменится в системе координат украинского финансового рынка. Например, Его Величество Доллар может начать резко дешеветь по отношению к евро (ФРС США вполне может устроить такую неожиданность всему остальному миру). Нацбанк, скорее всего, будет на первом этапе удерживать доллар от падения на украинском рынке и покупать его себе в убыток, параллельно наращивая объемы покупки евро. Гривни станет больше, но и спрос на нее резко вырастет. Что будет с курсом и процентом в этом случае — сказать сложно. Гривня может укрепиться по отношению к доллару и ослабнуть по отношению к евро. Впрочем, кто знает...

Единственное, в чем нет сомнений, — в 2003-2004 годах валютные риски нужно минимизировать, увеличивая (в любом случае) объемы операций в евро и уменьшая (на всякий случай) — в долларах США. Эта рекомендация вполне пригодна для всякого читателя БИЗНЕСа — от пенсионера и до главы НБУ.

ЧТО ПЛОХОГО В ТЕНИ?

В принципе, рост теневого сектора — это плохо. В отсутствие официальных правовых регуляторов “саморегулирующаяся” теневая экономика управляется в значительной степени “неофициальными регуляторами”, в качестве которых чаще всего выступают госчиновники, представители местных властей, силовых структур, налоговики и т.д. В этом — причина беспредела и произвола во взаимоотношениях предпринимателей и представителей государства и того, что сфера предпринимательства в стране регулируется из рук вон плохо! Это все, уважаемые, — следствие жадности государства! И это можно проиллюстрировать причинно-следственной цепочкой: 1) нехватка денег у государства (воруют...); 2) увеличение налогов и “вольности” со стороны государства в их администрировании; 3) рост теневого сектора экономики и утрата государством регуляторных функций в этом секторе; 4) подавление предпринимательства неофициальными “регуляторами”, присвоившими себе эту функцию в теневом секторе экономики и право “налогообложения” этого сектора; 5) слабый рост предпринимательской активности, монополизм, дефицит предложения новых рабочих мест и, как следствие, — ограничение поступления “налоговых” денег в госбюджет при увеличении спроса на бюджетные средства. Круг замыкается. Теневой сектор растет, реальный дефицит бюджета — тоже. Усиливается давление на НБУ с целью перераспределить эмиссионным путем часть общественного богатства в пользу государства или представителей частного бизнеса, имеющих влияние на государство. Таким образом государства приходят к финансовому кризису (подобному российскому кризису 1998 года). Страшилка? Да, в какой-то степени. Но говорить об этом необходимо для понимания среды, в которой делается современная денежная политика.