Предлагаем надежный и стабильный хостинг, проверенный временем. Домен .ru бесплатно, при регистрации любого тарифного плана.




Мечты сбылись

В ПИФы наконец-то потекли серьезные деньги розничных клиентов. Чтобы извлечь пользу из клиентской любви, управляющим придется много работать.

Ушедший год стал первым годом для отрасли коллективных инвестиций, к которому применимо слово «бум». По его итогам число открытых ПИФов выросло с 207 до 305, интервальных — с 61 до 89. Показатель СЧА открытых фондов утроился (до почти 31 млрд рублей), а интервальных — вырос более чем в полтора раза (почти до 60 млрд рублей).

По оценкам Национальной лиги управляющих (НЛУ), в 2007 году число пайщиков в отечественных фондах превысит 1% самодеятельного населения, то есть достигнет отметки в 600 тыс. человек. Пока известно, что на 30 сентября 2006 года количество ненулевых счетов пайщиков превысило 300 тыс. (количество пайщиков, конечно, меньше). Аналитик по рынку коллективных инвестиций УК «Менеджмент Центр» Максим Капитан полагает, что рубеж в 600 тыс. счетов действительно может быть пройден в 2007 году, однако это возможно лишь при максимально благоприятном стечении обстоятельств.

«Двадцатипроцентный рост за квартал — это очень хороший результат. Чтобы все четыре квартала подряд были успешными, нужно, чтобы на рынке все было отлично. С учетом того, что в 2007 году будут парламентские выборы, я не уверен в том, что мы получим и за 2007 год удвоение счетов», — говорит аналитик.

Однако по прогнозам все это только начало бурного роста для российских ПИФов, так как в сравнении с другими активно развивающимися странами отрасль существенно недоразвита. Так, если рассматривать среднее значение СЧА по розничным фондам на душу населения в Мексике, Чили и Польше, то оно на конец 2005 года было больше аналогичного значения России в 35 раз. При том что среднее значение ВВП на душу населения (по паритету покупательной способности) в этих странах было больше российского лишь в 1,06 раза. И эта огромная разница не была компенсирована в 2006 году.

Кроме того, основные фундаментальные факторы, способствующие развитию отрасли, сохраняются: экономический рост в России продолжается, курс доллара падает, ставки по банковским депозитам невысоки, а управляющие компании предпринимают все больше усилий по привлечению инвесторов.

По нашим расчетам, в среднем СЧА открытых и интервальных ПИФов в 2007–2009 годах будут ежегодно прирастать более чем на 60%. Объем чистого привлечения в таких фондах составит: 1,5 млрд долларов в 2007 году, 2,5 млрд в 2008−м и 4,1 млрд в 2009−м.

Интересно посмотреть на динамику количества счетов пайщиков по кварталам 2006 года. Согласно НЛУ, темпы прироста счетов в третьем квартале — после майско-июньской «болтанки» — были самыми низкими: всего 11%. Активнее всего счета открывались в первом полугодии: 26% — прирост в первом квартале и 23% — во втором. Рост биржевых индексов в четвертом квартале способен подкинуть ПИФам еще 20% счетов.

Подзарядились

Перейдем к самому важному, волнующему всех вопросу, кто сколько заработал. Если мы посмотрим на перечень лучших по доходности ПИФов, то не увидим в нем ни одного прошлогоднего лидера (см.  табл).

Секрет успеха для фондов акций в 2006 году был прост: держать Сбербанк и энергетику, сбрасывать нефтянку. Отличный пример — доходнейший интервальный ПИФ акций «Алмаза» (УК Росбанка). На 27.10.2006 структура активов этого фонда выглядела так: 20% — энергетика, 17% — банковский сектор и 25% — металлургия при всего 9−процентной доле нефтянки. Результат — 109,8% по итогам 2006 года. Феноменальным ростом энергетического сектора лучше всех воспользовался ПИФ «КИТ Финанса» — «КИТ — Российская электроэнергетика». Просто объясняется и успех ПИФа «Газовая промышленность — акции» УК «Лидер»: самые большие доли в его портфеле составляют обыкновенные и привилегированные акции РАО ЕЭС и «префы» Сбербанка.

Однако успешнее всех оказались те управляющие, которые не просто отбирали самые перспективные акции, а еще и спекулировали ими. Генеральный директор УК «Агана» Иван Гелюта так объяснил D успех своего фонда (86% — рост за год): «ПИФ “Агана-экстрим” предполагает особенный инвестиционный процесс — активное управление фондом. Управляющий использует в работе технический анализ, целый набор торговых систем, действующих в различных тайм-фреймах. Например, одна система генерирует в среднем одну-две сделки в неделю, другая — в месяц, третья — в квартал и т. д. Если на растущем рынке случается падение, то первой срабатывает наша “краткосрочная” система и выводит часть средств в кэш. Если котировки продолжают катиться вниз, сигнал к продаже поступает от “среднесрочной” системы, затем от “долгосрочной”. Таким образом мы защищаемся от масштабного кризиса, в то же время стараясь не понести убытков от долговременного движения в боковике, так называемой пиле». Впрочем, конкуренты компаний, которые показали лучшие результаты по доходности, любят порассуждать на тему того, что активно спекулировать и добавлять к среднерыночной доходности пару-тройку процентов легко до тех пор, пока фонд молодой да маленький. Мол, как только СЧА достигнет размера крупных фондов (в несколько десятков миллионов долларов), то отличная доходность пропадет — слишком неповоротливым станет ПИФ. «Учитывая, что ПИФ “Агана-экстрим” совершает операции с наиболее ликвидными акциями, мы не видим сложностей с реализацией нашей стратегии управления с ростом СЧА», — парирует Гелюта.

Самое интересное начинается, когда мы соотносим наиболее доходные ПИФы с наиболее популярными (то есть теми, которые показали максимальный приток денег пайщиков). При всех разговорах о том, что 99% пайщиков смотрят на доходность, причем по итогам одного, реже трех месяцев (и только самые продвинутые обращают внимание на доходность по итогам года), из таблицы ПИФов — лидеров продаж вытекает совсем другой вывод: привлекать деньги лучше всего удается УК с развитой сетью. 2007 год обещает стать временем интереснейшей битвы за клиента — между самыми доходными и самыми, если можно так выразиться, розничными фондами. УК, которая попробует совместить два этих направления, имеет все шансы стать новым лидером рынка.

Кошмар отдела кадров

Остается только один вопрос: сможет ли отрасль переварить хлынувший в нее объем клиентских денег? Сегодня все УК без исключения ломают голову над организацией продаж. Если это свои офисы, то как сделать, чтобы в них не было очередей? Если офисов нет, совсем беда: как мы уже сказали, широкая сеть стала ключевым преимуществом в борьбе за клиента. Значит, надо спешно решать, по какому пути пойти: открывать ли собственные офисы, делать ли ставку на банки-агенты. В обоих случаях существуют огромные риски: станет ли офис окупаемым? Будут ли в точках продаж банка действительно продаваться инвестиционные продукты его партнеров? В частных разговорах управляющие признаются, что сотрудников Сбербанка, например, крайне сложно подвигнуть продавать паи. Как результат — договор с самым «ритейловым» банком страны оказывается бесполезным. Пока управляющие единодушно называют лучшими продавцами паев Ситибанк и Альфа-банк. Понятно, что этого недостаточно, если индустрия хочет и дальше расти такими темпами. Поэтому УК мобилизуют ресурсы: грубо говоря, у кого что есть, тот там и продает. Управляющим компаниям, входящим в финансовые группы, в составе которых есть банк, проще: УК Банка Москвы или департамент доверительного управления Газпромбанка получают серьезную фору, поскольку могут организовывать продажи паев в офисах банков. Остальные ищут альтернативу. Так, в декабре «Альянс РОСНО Управление активами» открыл офис продаж паев в филиале страховой компании РОСНО. Как говорят в «Альянсе», в 2007 году приоритетом будет построение сети продаж на базе филиалов родственной страховой компании. В будущем, мечтают управляющие, точки продаж можно бы было открывать вообще в любой сети — например, в сети салонов сотовой связи. Проблема только в том, чтобы инвестиционный консультант, которого туда посадят, себя оправдывал, отмечает Максим Капитан.

Однако хорошая сеть — это еще полдела. Самих инвестиционных консультантов тоже надо найти, обучить, мотивировать. Да и вообще в отрасли коллективных инвестиций явный кадровый голод, который в перспективе будет только усиливаться. Весь год наблюдатели с искренним интересом следили за миграциями ценных и сверхценных кадров по рынку — аналитиков, трейдеров, менеджеров, управляющих.

Заводилой в кадровом хороводе выступали прежде всего «Альфа-Капитал» и «Ренессанс Капитал». Перемены в первой начались еще в феврале, когда ее покинул главный управляющий директор, легенда рынка Анатолий Милюков. Он перешел в Газпромбанк на должность исполнительного вице-президента, немногим позже прихватив с собой старшего портфельного управляющего УК «Альфа-Капитал» Андрея Зокина. Тем временем в «Альфе» главным управляющим директором стал Валерий Петров, бывший замгендиректора ММВБ. В сентябре его сменил на этом посту Михаил Хабаров, до того времени возглавлявший УК «Альянс РОСНО Управление активами». Место в «Альянсе» не осталось пустым: его тут же занял Олег Мазуров, в 2006 году уже успевший побывать заместителем генерального директора «Альянса РОСНО Управление активами» и вице-президента компании «Ренессанс — Управление инвестициями».

Михаил Хабаров поспешил объявить об укреплении команды и даже выделил на эти цели 25% акций УК, которые должны были пойти на опционы для менеджеров. Однако это не спасло «Альфу» от нового ухода: в ноябре старший портфельный управляющий Александр Крапивко перешел в УК «Ренессанс Капитал». Лишь в конце декабря многострадальная «Альфа» обзавелась наконец портфельным управляющим, отвечающим за акции: им стал Андрей Килин, бывший управляющий активами УК «Атон-Менеджмент». Неизвестно, явилась ли свистопляска с кадрами тому причиной или что-то еще, но по итогам 2006 года ПИФ «Альфа-Капитал акции» оказался на 40−м месте по доходности среди открытых фондов акций, тогда как по итогам 2005 года он занял четвертое место. Если чехарда на рынке кадров продолжится, то с проблемами «Альфы» могут столкнуться многие, и это будет крайне неприятно для всего рынка.

В себестоимости услуг УК затраты на кадры достигают 70% — легко посчитать, во что может вылиться постоянное переманивание к себе специалистов: это означает рост зарплат в разы. Если учесть, что новому управляющему требуется время, чтобы освоиться на новом месте и начать эффективно работать, то сегодняшняя беготня управляющих по рынку выглядит совсем плохо. Это значит, что в самое ближайшее время УК придется бросить все силы на решение кадровой проблемы, причем сделать это можно лишь одним путем — начать растить специалистов самостоятельно. Впрочем, есть и еще один вариант: сделать управление портфелем более формализованным, чтобы наличие или отсутствие управляющих не особо отражалось на инвестиционном процессе. Как раз по такому пути планирует пойти УК «Альфа-Капитал»: «В нашем инвестиционном процессе мы стремимся к выработке общего взгляда на рынок, который реализуем в управлении нашими портфелями, — сказал D первый заместитель генерального директора Алексей Тухкур. — То есть мы создаем систему управления активами, которая работала бы эффективно в случае смены того или иного управляющего».

Кроме того, до сих пор УК слишком небрежно относятся к своим клиентам. Под новый год «Интерфакс — Центр экономического анализа» обнародовал результаты любопытного исследования по информационной открытости УК. Согласно им, треть российских УК не раскрывают даже ту информацию, которую обязаны публиковать по закону. Неохотнее всего управляющие рассказывают об инвестиционных стратегиях, результатах аудита финансовой отчетности, а также о размере своего вознаграждения. Как отмечает главный эксперт «Интерфакс-ЦЭА» Станислав Мартюшев, лишь в редких случаях клиент может узнать не только общие сведения о ПИФе и его доходности за последний период, но и такие подробности, как, например, уровень оборачиваемости активов фонда, уровень концентрации активов ПИФа (доли крупнейших пайщиков фонда), а также о реальной рискованности портфелей. Даже если на сайте УК и есть структура активов фонда на отдельные даты, то рядовому пайщику практически невозможно узнать, что происходит с портфелем между этими датами. Те документы, которые висят на сайтах УК, например правила фонда, слишком формальны и не дают представления об инвестиционной стратегии, которую управляющие реализуют в данном ПИФе.

«Высокий уровень оборачиваемости портфеля может говорить о двух вещах: либо управляющие действуют как спекулянты, либо у них просто нет долгосрочной стратегии, — поясняет Мартюшев. — Понятно, почему плохо последнее. В первом же случае, во-первых, возрастает риск, что однажды управляющий крупно не угадает, и, во-вторых, такой инвестиционный подход будет сопровождаться более высокими издержками, которые могут съесть всю дополнительную прибыль». Уровень рискованности портфеля важен, к примеру, при оценке управления пенсионными деньгами или при работе управляющего облигационным фондом: чересчур высокая доходность в данном случае будет свидетельствовать о том, что управляющий берет на себя слишком высокие риски, активно вкладываясь в акции. Самое неприятное, что инвестор, особенно частный, не может оценить ПИФ по таким критериям самостоятельно, нужно специальное образование, да и источников информации для анализа, как уже говорилось, слишком мало.

Курсы повышения квалификации

Что же ждет нас в ближайшее время? В основном все возможные виды ПИФов уже вроде бы появились, включая такие специализированные, как фонды фондов акций и смешанных инвестиций. 2007 год может принести коллективным инвесторам возможность вкладываться в зарубежные рынки. Об этом, например, еще осенью заявляла УК CIT Fortis, об этом же задумывается и Газпромбанк. Скорее всего, это будут фонды фондов, говорят управляющие: для самостоятельного анализа «тамошних» рынков нужно слишком много сил и средств. «Тут может быть два варианта, — размышляет Максим Капитан, — либо это будут фонды развитых рынков, и тогда основным их клиентом станет крупный пайщик, который хочет диверсифицировать свои риски. Либо это будут фонды emerging markets — диверсификация тут вопрос спорный, поскольку в целом EM движутся синхронно, но зато возникает возможность экзотических вложений».

В 2007 году должны быть наконец-то приняты изменения в закон об инвестиционных фондах, которые определят понятие «квалифицированный инвестор». Предполагается, что этим инвесторам можно будет все: инвестировать в деривативы, металлы и зарубежные акции, использовать агрессивные стратегии игры. Наиболее оптимистичные аналитики по рынку коллективных инвестиций уже заявили, что это приведет к кратному росту активов под управлением российских УК — с появлением квалифицированных инвесторов должно начаться лавинообразное формирование хедж-фондов. Однако не все так радужно. Сами управляющие осторожничают: дело в том, что критерии, по которым будут отбираться квалифицированные инвесторы, должны быть прописаны не в самом законе, а в нормативных актах ФСФР. Попросту говоря, понятие квалифицированного инвестора, внесенное в закон, не дает ответа на главный вопрос: кого же этим инвестором считать. Понятно, что имеющейся в наличии суммой не ограничиться: на фоне огромного интереса к фондовому рынку уже появились случаи, когда сообразительные граждане продают квартиры (бывает, и единственные) и вкладывают все деньги в акции. Пока четких критериев квалифицированных инвесторов нет, управляющим лучше не рисковать: никому не нужны очереди из обманутых пайщиков в офисах. Поэтому пока самый простой выход — самостоятельно делить клиентов на квалифицированных и не очень: так, Газпромбанк, например, планирует оставить в своих ОФБУ только опытных инвесторов, а всех прочих уговорить перейти в ПИФы. Соответственно будут различаться и стратегии — более агрессивные для ОФБУ и традиционные для ПИФов.

Самые доходные открытые ПИФы акций по итогам 2006 года

Егор Киселев, Евгения Обухова  //Эксперт .-22.01.2007